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银河期货:供需阶段扰动 豆粕反弹承压

时间:2020-03-14

Futures Kline

Part I Summary

在1月份的回顾期内,美国豆类和国内双餐市场的基本面和新闻总体上发生了巨大变化,餐市场显示出持续底部压力的明显迹象。受前期大豆集中到货的影响,12月至1月,油厂平均每周大豆库存维持在410万吨左右,较11月初低点增长近24%,库存供应压力集中释放。与过去不同的是,在这一时期,石油工厂的启动思路明显不同于以前。由于来自生产区的棕色油的强有力领导,市场一致认为多油基础差异的力量显着增加,并且下游补充库存的意愿的正周转率增加。这表现在这一时期石油管道中的存量不断积累。此外,目前的石油绝对库存整体不高,随后显示出相对明显的提货压力。油厂的“保油”思想明显增强。12月底至1月底期间,该炼油厂的平均开工率达到57%的超高水平,膳食供应继续处于压力之下。尽管推广了年终备货,但豆粕库存仍累计达到约50万吨的相对较高水平,较12月初的低点上涨了近10%。1月份,豆粕交割表现良好,但主要是由于新年补货期提前和市场前期豆粕基础薄弱导致库存水平较低。实际需求仍然没有明显改善。

美国农业部1月份月度供需报告没有做太多调整,大豆供应疲软的预期再次增强。一些机构认为,南美目前的收成不错,未来不排除上调的可能性。南美洲的补贴仍处于低迷状态,这间接导致了美国大豆出口即使在贸易关系明显缓和的情况下仍难以改善的主要原因。在南美供需宽松、产量高的背景下,豆粕基础压力依然明显。

在不久的将来,另一个更重要的因素是“新皇冠肺炎”的传播。尽管与工业产品相比,这种流行病对膳食需求有间接影响,但目前的流行病对物流和运输以及石油工厂的启动有直接影响。尽管这种节奏对短期基础有明显的支撑,但从补充资金的实际影响来看,第二季度家禽消费的疲软仍是市场的痛点。对坏消息的预期仍然存在,最近的上涨只反映在反弹上。

风险提示:汇率、天气、流行病政策

第二部分基础分析

1。供需节奏在近几个月明显变缓,压力下降。1月份,国内大豆市场整体进入宽松状态。由于12月至1月大豆到货量大幅增加,大豆库存大幅增加。海关数据显示,12月份,大豆到货量达到954万吨,同比增长60%以上,环比增长15%。12月份大豆采购量的大幅增长主要是由于南美采购量的反季节增长以及贸易关系改善后美国大豆采购量的增加。数据显示,巴西和阿根廷的国内采购总量为610万吨,远远超过去年同期和历史平均水平。在此期间,由于两国关系的改善,滞留在香港的船只也相继卸货,导致短期原粮供应明显超出预期。尽管1月份大豆运抵的压力有所减轻,但今年大豆的绝对供应量仍保持在正常水平。总的来说,农历新年结束后大豆的到来导致了近期累积发电量的增加。据统计,12月至1月,油料作物大豆平均周库存量维持在410万吨左右,较11月份的前一个低点上升近24%,库存供应压力集中释放。

图1:每月大豆进口量(单位:10,000吨)

数据源:银河期货和中国

资料来源:银河期货和中国海关

图4:豆粕库存(单位:千吨,%)

资料来源:银河期货和中国海关

1月,国内豆粕交货量估计为560万吨,与历史时期相比是正常的低水平,但地区差异仍然明显,东北、华北和山东地区表现强劲,华南和华东地区表现一般。这与中国受非洲猪瘟影响的地区差异分化密切相关。一方面,北部地区受疫情影响相对有限;另一方面,这也与北部地区相对较大的家禽生产能力有关。这两者共同帮助北方地区的豆粕需求抵御了下滑。

图5:东北豆粕采摘量(单位:10,000吨)

资料来源:银河期货和中国海关

图6:广东豆粕采摘量(单位:1,000吨,%)

资料来源:银河期货和中国海关

在供需面疲软的引导下,连续豆粕整体趋势呈现单边下降、月差和基差筑底振荡的特点。本轮豆粕单边市场表现突出,当月M05合约跌幅达到4.76%,推动本轮豆粕单边下跌的除了自身基本面疲软之外,还与月初差异有关,充分体现了现货宽松的格局。前期由于资金普遍走强,对蛋白质消费需求的恢复造成的高育种利润一度给予了较好的利润,但在基本面压力普遍增加的情况下,单边支持开始显示出明显的不足。在此期间,M59持续达到-100的下限。尽管交付利润一度是在盘面上给出的,但由于供需基本面宽松,仍缺乏实质性的增长驱动力。

2。疫情爆发影响库存第二季度家禽供应需求增加悲观

今年初,突发的“新皇冠”肺炎疫情对市场产生了巨大影响,全国各地陷入明显的恐慌状态。金融市场也不例外。国际股市和大宗商品价格迅速下跌。在国内市场,除贵金属和其他避险商品外,多数商品在开盘首日大幅下跌,市场恐慌情绪明显加剧。就商品市场而言,这一流行病的影响主要集中在需求方面。无论是人群活动效率的降低还是劳动强度的下降,都会对需求侧驱动的国民经济产生较大影响,其中工业产品的影响最为明显,而农产品的刚性需求属性在一定程度上延缓了这种影响。在膳食方面,虽然消费活动的放缓在一定程度上影响了市场对肉蛋白的需求,但相比之下,政策和物流对水产养殖市场的影响更为显着。节假日期间,全国大部分地区发布文件,要求各类企业不得早于第一个月的15日开工。各地区高速铁路和高速交通的中断给员工带来了返工的困难。屠宰企业开始明显下降。农民的屠宰节奏被打乱,短期被动屠宰现象严重。另一方面,对南方农贸市场活禽交易的严格限制导致生产区销售疲软,现货价格大幅下跌,鸭毛价格较上月下跌逾80%。在这种影响下,蛋禽、肉禽等养殖相继陷入亏损状态,农民补充围栏的积极性明显减弱。此外,鸡苗和饲料运输不畅也给目前栅栏的补充带来了更明显的障碍。

图7:家禽价格(单位:元/公斤,元/羽)

数据源:银河期货

图8:恢复工作计划时间表(网上版,待更新)

数据源:银河期货

虽然很难准确衡量减少补充栏对饲料需求的影响,但大致可以把握方向。也就是说,按照白鸡42天的屠宰周期

数据源:银河期货

数据源:银河期货

根据全年消费量的变化,按照全年6次左右的储存期,产量的下降暂时保持在1-1.5个百分点,饲料的消费量也是如此。当然,目前仍有很大的不确定性。与猪相比,家禽的生产周期相对较短。如果家禽价格在第二季度因屠宰量下降而大幅上涨,而过度预期的补充可能会弥补前期饲料消耗的不足,但需要注意的是,集体用餐和快餐在肉鸡消费结构中占最大部分,占总量的70%以上。这也意味着,如果疫情持续下去,可能会对消费端产生很大影响,不利于养殖利润的修复,但目前难以证明或伪造,暂时不予考虑。总的来说,受疫情影响,家禽消费仍有较大的损益,目前猪群仍不乐观,饲料需求方面的悲观预期有所增强。

图11:鸡肉消费渠道

数据源:银河期货

图12:白羽毛肉鸡繁殖周期

数据源:银河期货

III。物流节奏的影响第一季度豆粕移除预期增强

如上所述,尽管第二季度不利的家禽需求可能导致对豆粕消费的悲观预期,但我们认为第一季度豆粕移除的确定性仍然很强。首先,从供应方面来看,受当前疫情的影响,油厂的开工可能仍有很大障碍,运输不畅也将在很大程度上影响复工,2月份大豆压榨量可能会进一步减少。在需求方面,由于对新年屠宰的热情没有下降,最近大量家禽库存的比例显着增加,屠宰场重返工作岗位的困难进一步导致农民被动屠宰的增加和对饲料消费的明显支持。此外,考虑到运输和物流很难平静下来,下游补货情绪可能会加剧,实际库存天数可能会进一步增加,短期豆粕交货量增加的整体确定性较高。

我们相信在这种影响下,一季度国内豆粕剔除的逻辑相对清晰,山东、河南等家禽养殖省份的基础实力更加明确。然而,值得注意的是,目前豆粕基础的强势更多的是由于供求预期的不匹配,但实际上却极大地透支了未来市场的供求差异。因此,饲料厂的现货策略仍需使用。交易员可以选择一个机会,在第二季度匹配豆粕基础。

图13:豆粕库存扣除(单位:10,000吨)

数据源:银河期货

图14:豆粕现货基数(单位:元/吨)

数据源:银河期货

四、南美大豆高产质疑和北美出口

最后,谈谈美国大豆市场。回顾一月份的CBOT大豆,几乎没有亮点。自双方达成贸易协议以来,美国大豆市场经历了一系列“销售事实”。截至假期开始,美国大豆03合约已下跌逾7%(与达成贸易协议的当天相比)。美国农业部1月份的月度供需报告并没有做太多调整,北美市场整体上仍在实现其预期。

这一轮美国大豆价格大幅下跌,部分原因是市场在利润耗尽后开始逐渐实现利润。另一方面,它也与当前基本面的实际变化有关。南美洲的大豆收成相对较好,许多机构都提高了对巴西产量的估计,其中国家生物技术委员会将其产量估计提高到1.245亿吨,比前一时期增加了230万吨。真正的弱点没有逆转的迹象。南美的大豆补贴再次面临压力,并且具有明显的出口优势。最近,国务院关税税则委员会从9月1日起降低了新增商品的税收,这也意味着进口

回顾1月,美国豆类和国内双餐市场的基本面和新闻整体发生了巨大变化,餐市场显示出持续底部压力的明显迹象。受前期大豆集中到货的影响,库存供应压力得到释放。在此期间,石油工厂转而供应石油和油脂。一月份,平均石油工厂的开工率达到了57%的超高水平,膳食供应继续处于压力之下。尽管推动了年末库存准备,豆粕库存仍累计达到约50万吨的相对较高水平,较12月初的低点上升了近10%。1月份,豆粕交割表现良好,但主要是由于新年补货期提前和市场前期豆粕基础薄弱导致库存水平较低。实际需求仍然没有明显改善。在供需宽松的推动下,豆粕整体面临严峻压力。

美国农业部1月份月度供需报告没有做太多调整,大豆供应缓解的预期再次增强。这在很大程度上与这一时期美国大豆市场疲软有关。几个机构增加了南美洲的大豆产量,实际汇率的持续贬值导致南美洲的补贴持续偏低。这间接导致了美国大豆出口仍难以改善的最主要原因,尽管两国贸易关系已显着缓和。在南美供需宽松、产量高的背景下,豆粕基础压力依然明显。

在不久的将来,另一个更重要的因素是“新皇冠肺炎”的传播。尽管与工业产品相比,这种流行病对膳食需求有间接影响,但目前的流行病对物流和运输以及石油工厂的启动有直接影响。尽管这种节奏有明显的短期支撑,但从补充围栏的实际影响来看,第二季度家禽消费的疲软仍是市场关注的焦点。

与12月份豆粕市场月度差异较大相比,1月份豆粕单边卖空趋势最为明显。一方面,这是由于利润动力的延续;另一方面,这也是由于兑现利润率后,盘面单边下跌。作者认为,由于不同阶段的供需不匹配,整个豆粕基础在2月份容易上升而不易下降,这在北方地区可能更为明显。然而,中长期而言,需求面疲软仍将导致基础反弹缺乏连续性,之后仍有呕吐的可能。片面的豆粕仍然是基于空分配的想法。在近期利润仍然良好的情况下,积极的推动仍然不够。m35在短期内可能是积极的,但从长期来看,驱动力仍然不明显。

银河期货胡

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