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中信期货:地产后周期 需求韧性犹在

时间:2020-03-15

Futures K线图

黑色建材2020年报(纯碱)

报告摘要

纯碱市场观点:展望2020年,纯碱市场仍面临巨大压力。首先,供应方生产能力在扩大,集中度在不断提高。高质量生产能力的比率将大大高于平均起始水平,生产仍有进一步增加的空间。从下游平板玻璃市场看,房地产需求订单仍在,利润驱动的玻璃原板产能还有进一步扩大的空间,这对纯碱原料市场有利。但是,预计需求的增加难以驱动市场活动,纯碱生产企业的定价能力弱也使得价格反弹的驱动力难以发挥作用,纯碱价格中心有可能进一步下降。

玻璃市场观点:从中长期来看,拍卖行连续三年以上的交付压力以及随之而来的后端房地产建设增速的回升,将带动后端建材产品,尤其是建筑玻璃的订单量大幅增加,需求持续,市场支撑能力强。然而,在高利润的情况下,也有可能刺激新产能的增加和冷修产能的恢复。在供给方面的增量压力和需求韧性的双重影响下,市场将继续保持高波动的格局。

玻璃产能持续扩大:随着今年玻璃价格持续上涨,大多数平板玻璃制造商的生产利润相对较好,这也将刺激新产能的释放和一些冷修生产线的恢复生产。预计平板玻璃行业在2020年仍将有一定的产能增长。

房地产需求的韧性依然存在:从2018年开始的施工前期导致施工周期延长,竣工时间持续推迟,导致玻璃销售和销售率大幅下降。随着2019年以来交货压力的逐步加大,完工增长率已经企稳回升,平板玻璃生产和销售率已经逐步恢复到100%以上,累计同比增长率也回到正增长区间。

Glass操作建议:将区间操作与逢低吸纳相结合。

风险提示:停产和冷修增加,完工增长率大幅上升(上行风险);沙河的生产极限低于预期,库存积累超过预期(下行风险)

1。玻璃:后房地产周期,需求韧性保持在

(1)供应方面:产能略有增加,产量持续反弹。

1。恢复生产超过了冷修,2019年总生产能力增加。大量冷补生产线被停产。截至11月,全国共有17条平板玻璃冷修生产线,日生产能力减少6900万重量箱和熔化吨。从生产线的更换时间来看,大部分水冷式维修生产线都在上半年。7月前,有12条水冷修复生产线,生产能力5100万重箱,日熔化量8500吨,占73.9%。7月份之后,只有5个,容量为1800万重量箱,日熔化量为3000吨。

图1:2019年玻璃生产线冷修停工

数据源:中信期货研究部风玻璃期货网

2019,将恢复15条生产线,新增6120万重量箱和日熔化吨产能。建造了三条新的生产线,增加了1530万重量箱的生产能力和25.50吨的日熔化能力。截至11月,总共有18条新生产线,新增能力为7650万重量箱,日熔化能力为25.50吨。从生产线的更换时间来看,点火后恢复生产的生产线有近一半集中在7-8月份。7月以后,共有7条生产线,总生产能力为2760万重箱;7月以后,共新建1条生产线,总生产能力为660万重箱

2019,将恢复15条生产线,新增6120万重量箱和日熔化吨产能。建造了三条新的生产线,增加了1530万重量箱的生产能力和25.50吨的日熔化能力。截至11月,总共有18条新生产线,新增能力为7650万重量箱,日熔化能力为25.50吨。从生产线的更换时间来看,点火后恢复生产的生产线有近一半集中在7-8月份。7月以后,共有7条生产线,总生产能力为2760万重箱;7月以后,共新建1条生产线,总生产能力为660万重箱

从次区域产能的净增长来看,今年华北地区的净产能超过1000万吨,中部和西北地区略有下降,而华南、华东和西南地区的净增长更多。华北,尤其是河北省,是全国玻璃产能最集中的地区。在汽车运输的回程中,具有生产成本低、运输半径大的优点。近年来,沙河地区一直是国家平板玻璃生产能力中心和价格凹陷。然而,近年来,邢台市的空气质量一年到头一直排在“2 26”城市的末位,空气质量亟待改善。因此,环境保护和生产限制事件频繁发生,今年的生产能力已大大降低。此外,华南、华东和华中地区继续计划提高产能或冷修产量,这也抵消了华北地区净减产逾1000万吨的影响。

从产能规模来看,两湖地区将逐步超越沙河地区,依托长江水运价格优势,两湖地区将有更大的玻璃销售半径,可以延伸到东部、南部甚至东北地区,因此华中地区很可能成为下一个玻璃价格低迷的地区。随着今年玻璃价格持续上涨,大多数平板玻璃制造商的生产利润相对较好,这也将刺激新产能的释放和一些冷修生产线的恢复生产。预计2020年平板玻璃行业的产能仍将有一定的增长。

图3:区域生产规模(单位:重量箱)

数据源:中信期货研究部风玻璃期货网

图4:区域生产能力变化(单位:重量箱)

数据源:中信期货研究部风玻璃期货网

3:产量持续上升。集中度略有下降

根据统计局的统计,2019年1月至10月,中国平板玻璃产量为7.76亿箱,同比增长5.2%,2019年平板玻璃产量估计为9.34亿箱。从产量数据来看,尽管2019年平板玻璃产能净增量较小,但实际产量仍保持稳定增长。

从产量分布来看,河北省仍是全国平板玻璃产量最大的省份,1-10月累计产量1.23亿箱,占全国的16%,比18年前增长了2%。山东、湖北、四川、安徽等省的产量略有增加。从产业布局来看,预计明年河北省平板玻璃产量将有一定程度的下降,而湖北、广东、山东等省的产量将有较大的增长,主要生产区域的比重将更加均衡。过去,河北省产量最大,其次是广东、山东和湖北。“一超多强”的格局可能会改变。湖北、山东和广东等主要生产地区很可能会与河北拉近距离。

图5:平板玻璃产量

数据来源:风动中信期货研究部

图6:各省产量对比

数据来源:风动中信期货研究部

(2)消费端:房地产需求韧性依然存在,汽车玻璃前景冷

1。房地产开发回报基金。拍卖销售额的比例在2019年有所上升。房地产的趋势大体稳定。开发商占用的土地数量大幅减少。年初购买土地面积和出售土地价格大幅下降,然后缓慢上升,但仍处于负增长状态。去年达到峰值的新建筑面积增长率自今年4月以来也开始下降,但速度有所放缓。建筑面积增速大幅提高,与玻璃关联度较大的房屋竣工面积稳步增长,降幅大幅收窄。10月份商品房销售面积也由负增加到正。

从房地产数据指标的变化来看,与2018年相比,今年房地产行业的逻辑发生了很大变化。2018年,房地产开发商有强烈的征地欲望

然而,前端指标和后端指标差异较大的主要原因是房地产企业的融资难度逐渐加大。在房地产企业获取资金的方式中,商品房销售资金所占比例最大,销售资金以货币资金的形式返还。因此,在资金有限的情况下,企业更愿意增加前期投资,在预售条件得到较快满足后出售商品房,从而获得资金,加快企业的资金周转。这种快速移动的运营模式导致许多本应在预售后完工的建筑停滞不前,无法及时完工。因此,从2018年开始,拍卖销售面积的比例大幅上升,自2019年以来一直保持在85%左右,为近10年来的最高水平。

图7:房地产企业资金来源的变化

数据来源:风信期货研究部

图8:远期售房比例

数据来源:风信期货研究部

2。期房交付压力加大,建筑玻璃订单稳定

受高房价推动,2016年是房地产期房销售的高峰期。我们发现,从拍卖销售到房屋实际交付的传递周期通常为3年左右,因此房地产企业今年将面临交付房屋的强大压力。但是,由于房地产建设周期的延长和房地产竣工面积的长期负增长,这种压力将进一步放大,因此房地产企业有强烈的动力加快现有建筑面积的工作。

虽然竣工面积的累计增长率仍然相对较低,但竣工面积在同月同比连续四个月回升,8月份恢复到2.8%的正增长区间,10月份同比达到19.2%的高增长率,说明建筑面积已开始进入后周期阶段。如果后期竣工增长率的上升趋势得以确立,后期的建筑面积可能主要集中在施工的尾部阶段,按照“保证交付”的逻辑,随着新开工建筑的增长率逐渐减弱。

建筑玻璃占平板玻璃需求的75%-80%,所以房地产市场对玻璃的需求有很大的影响。初期建筑玻璃主要用于房地产建设的后期,所以竣工在一定程度上反映了玻璃的需求。从2018年施工前期开始的施工期导致施工周期延长和竣工时间持续推迟,导致玻璃销售和产销量急剧下降。随着2019年以来交货压力的逐步加大,完工增长率已经企稳回升,平板玻璃的生产和销售率已经逐步回到100%以上,销售的累计同比增长率也已经回到正增长区间,这意味着需求订单和库存消耗的恢复。

图9:房地产完成增长率持续上升

数据来源:风信期货研究部

图10:浮法玻璃生产销售增长率

数据来源:风信期货研究部

3。汽车产销量持续下滑,行业下滑难以改变

作为玻璃行业的又一重要下游,与房地产行业相比,汽车行业处于低迷状态。根据汽车协会的数据,2019年1月至10月全国汽车产量总计2044.4万辆,同比下降10.4%。1月至10月,全国汽车销售总额为2065.2万辆,同比下降9.7%。然而,汽车行业的不景气并非中国独有。全球汽车市场相当疲软。许多大型汽车公司已经减薪裁员。他们的产量和销售额急剧下降。世界正在经历汽车工业的严冬。

图11:车辆产量

数据来源:风信期货研究部

图12:车辆销售

数据来源:风信期货研究部

今年以来,中国实施了多项新能源汽车补贴政策,严格控制新燃料汽车产能的增长。对汽车市场影响最大的政策之一是尽早实施“国家6”排放标准

汽车市场疲软的另一个重要原因是高房价对汽车消费的挤出效应。近年来,房地产价格持续上涨,住宅部门的杠杆率持续上升,居民汽车消费水平下降。同时,贸易摩擦对汽车进出口也有较大影响。在多种因素的共同作用下,今年汽车市场一直低迷。

(3)库存结束:销售模式改变,区域差异明显

1。华北和华中主产区库存差异

2018年国庆假期后,在供应增加、需求疲软的前提下,玻璃市场严重超储。沙河地区的贸易商已经将价格降至库存水平,而低价玻璃也不断流入华东和华南市场,导致市场彻底崩溃。

在经历了2018年冬天的挣扎之后,沙河地区的制造商吸取了2018年的教训,调整了销售策略,保持了快速的清仓速度,并积极利用区域套利的优势扩大销售半径。需求方面继续回升,订单数量同比大幅增加。因此,今年河北省工厂库存一直保持在很低的水平,平板玻璃的价格持续上涨。一度,沙河地区的报价超过1600元/吨,区域套利的优势仍然消失。随着冬季玻璃行业消费接近淡季,预计在产能保持不变的情况下,河北省的库存将在年底有所回升。然而,如果剩余的四条生产线按计划关闭,河北省的生产能力将大大降低,并有可能在年底甚至明年保持低水平。

图13:华北河北省库存

数据源:中信期货研究部风卓创信息

图14:华中湖北省库存

数据源:中信期货研究部风卓创信息

湘鄂两省是华中地区的主要产区,湖北省占全国产量的近11%。此外,湖北省平板玻璃的生产成本相对较低,报价略高于沙河地区。此外,以长江流域为依托的两湖地区具有内陆水运优势,销售半径大于内陆地区,贸易流量可达东部、南部甚至东北地区。

虽然沙河地区继续受到环境保护限制的干扰,但两个湖区的生产稳定,几乎不受环境保护检查的影响。2019年,湖北工厂和仓库的库存将保持近年来的平均水平。受国庆假期和10月份军事运输会议的影响,库存将缓慢下降。然而,最近库存下降继续加速,下游消费更好。许多工厂和仓库的库存只有几天的时间,华中地区的报价也将紧随其后。随着中国南方的几条生产线在年底恢复生产,新产能被点燃,它将在中国南方市场与两个湖区的制造商展开竞争。据估计,2020年中期的库存将高于2019年。

2。华东地区的主要销售区域是平板玻璃的主要销售区域之一,而山东省是华东地区平板玻璃产量最大的省份,该地区的仓库仍有堆积压力。由于生产成本的限制,平板玻璃的成本高于华北和华中地区,因此报价往往高于这两个主要生产地区。

2019年上半年,由于华北和华中低价玻璃的大量流入,华东市场将受到很大冲击,因此华东工厂仓库的库存将高于往年。然而,在下半年,对高速公路使用的限制减少了沙河玻璃进入华东市场的流量,同时,从华中转移的玻璃量也受到军事运输的影响。在叠加的时候,它是在t

数据源:中信期货研究部风卓创信息

数据源:中信期货研究部风卓创信息

中长期支撑依然存在:中长期而言,拍卖行连续三年以上的交割压力以及随后后端房地产建设增速的回升,将带动后端建材产品特别是建筑玻璃订单量的大幅增长以及持续需求,具有较强的市场支撑能力。然而,在高利润的情况下,也有可能刺激新产能的增加和冷修产能的恢复。在供给方面的增量压力和需求韧性的双重影响下,市场将继续保持高波动的格局。

2。纯碱:供需趋于宽松,市场压力增大

(1)供应方面:重质纯碱的比例增加,产量增加。产能和重质纯碱的产量是影响重质纯碱产量的主要因素。从历史上看,2014年,中国纯碱产能达到3160万吨的历史最高水平,产量达到2590万吨。到2018年,中国将拥有3115万吨纯碱、3039万吨有效纯碱和2621万吨纯碱。到2019年,国内有效产能将增至3300万吨,比2014年增加140万吨,比2018年大幅增加261万吨。预计全年总产量将超过2800万吨,在新产能运营率提高的前提下,2020年总产量可能达到2900万吨。

从重质比的角度来看,国内纯碱企业的重质比一般为40%-60%,即生产线产能设计决定了40%-60%的纯碱产能可以转化为重碱。在此比例内,纯碱生产企业可根据下游需求和轻重碱价格确定轻重碱产量的比例。青海纯碱企业比重高,达到70%以上。也有少数企业的重量比为零,也就是说,它们根本不生产重碱。总体而言,重质纯碱的转化率从2010年的不到40%提高到2019年的50%左右,且转化率不断提高。

在产量方面,根据百川信息的统计,2019年10月的开工率约为84%,基本处于近年来的平均水平。统计局的统计数据显示,当月产量为254万吨,同比增长9.6%,1月至10月累计产量为2373万吨,同比增长6.7%,同比增长6.8个百分点。产量的增加一方面与生产能力的扩大有关,另一方面与下游市场的改善和原材料需求的增加有关。至于2020年的市场,我们认为在下游价格大幅波动、需求和产能不断增加的前提下,产量仍有扩大的空间。

图18:纯碱产能和重质率

数据来源:风百川信息中信期货研究部

图19:纯碱产量

数据来源:风百川信息中信期货研究部

图19:纯碱产量

据统计局数据,2019年第三季度纯碱销售772万吨,同比增长15.07%,比第二季度增长6.4%2019年前三季度的累计销售额为2093年,同比增长7.25%,比第二季度增长4.1%。

在表观消费量方面,2019年9月纯碱表观消费量为236万吨,同比增长14.6%,连续6个月保持10%以上的高增长率。1月至9月的表观消费量为2026万吨,同比增长11.5%。

由于下游玻璃行业产能的扩大,对原材料的需求良好,纯碱销售和消费快速增长,同比增长率达到7%甚至10%以上。然而,第四季度的需求可能会因为淡季对玻璃的需求而下降,这种良好的销售状况很难持续下去。

图20:表观纯碱消耗量

数据源:中信期货研究部风百川信息

图19:纯碱产量

数据源:中信期货研究部风百川信息

图19:纯碱产量

图19:纯碱产量

图19:纯碱产量

(4)摘要:供需趋于宽松,市场压力增大

图24:纯碱市场价格(单位:元/吨)

数据来源:风百川信息中信期货研究部

纯碱企业价格调整,短期趋势稳定,下游需求增长空间不大。在前期市场总体稳定的背景下,企业价格调整相对谨慎,下游采购基本可以接受。目前,纯碱厂的启动有所改善,维修企业很少,基本上没有新的工厂。目前供大于求的局面没有改变,企业贸然调整的动力不足。

展望2020年,纯碱市场仍面临巨大压力。首先,供应方生产能力在扩大,集中度在不断提高。优质产能的有效利用率将高于行业平均水平,仍有继续提升的空间。从下游玻璃市场看,房地产需求订单仍在,利润驱动产能有进一步扩大的空间,这对纯碱原料市场有利。然而,需求的增加难以驱动市场活动,纯碱生产企业的定价能力弱也使得价格反弹的驱动力难以发挥作用,纯碱价格中心有可能进一步下降。

中信期货曾宁周恒

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